標準行業

本周行情 22.2.21-22.2.25）上證綜指、深證成指、創業板指、傳媒板指分別上漲-1.1%、-0.3%、1.0%、-4.4%。本周板塊內個股漲幅前三貴廣網絡（31.7%）、聯創股份（17.8%）、天娛數科（17.1%），后三金財互聯（-19.1%）、博瑞傳播（-18.6%）、三七互娛（-16.4%）。本周板塊內個股漲幅前三極光（7.5%）、香港科技探索（4.1%）、阜博集團（2.1%），后三心動公司（-20.8%）、微盟集團（-18.2%）、趣頭條（-15.5%）。 本周觀點本周游戲板塊受相關消息擾動，疊加地緣政治風險避險情緒，游戲（中信）指數本周漲跌幅為-6.24%，其中【三七互娛】（-16.41%）、【吉比特】（-5.5%）、【完美世界】（1.06%）、【網易-S】（-6.64%）。我們長期看好游戲行業基本面，2017年以來政策監管始終圍繞內容質量及未成年人保護兩條主線，政策監管趨嚴主要目的為規范行業發展，并非限制行業發展。 （1）強監管將加速內容精品化，優勝劣汰，強者恒強。審批游戲版號趨嚴對游戲企業運營已有版號資源提出了更高要求，有利于提高游戲內容質量，延長游戲運營生命周期，并加速淘汰國內換皮、山寨等低質游戲； （2）為規避短期事件性擾動，游戲出海已成必選項。受消息面擾動及成功先例激勵，游戲企業加速出海進程，中國自信下反向文化輸出有望開啟，手握精品游戲內容的游戲公司受益性更高； （3）沉浸互聯網時代，VR/AR 等新型終端設備的普及有望提升游戲內容的互動性及可玩性，游戲、影視有望成為最先打開局面的的 C 端內容產品。 此外，端游市場表現值得關注。內容行業供給決定需求，《逆水寒》推出以后已有 3年未推出國產端游，而用戶對端游的需求始終存在。根據游民星空，2021年 9月《新世界》（亞馬遜出品，MMORPG）上線steam，上線首日同時在線破 50萬人，最高同時在線達 91萬人（預估近一半為國人），此前 7月進行的 Bata 測試同時在線超過 20萬人； 2022年 2月《失落的方舟》steam 版上線首日同時在線達 98萬人，次日突破 130萬人。根據 steam 官方報告，2018年國際服國人月活達3000萬人，預計 2021年底國人月活 4000-6000萬人（2020年底steam 全球月活達 1.2億人），此類用戶大多為高價值硬核游戲用戶。 我們認為在需求旺盛，供給匱乏的背景下，手握新端游產品的游戲企業有望受益。 投資建議 （1）沉浸互聯網是未來發展趨勢，元宇宙處于發展階段最初期，相比C端應用落地（需要接入終端普及），我們認為B端項目有望最先落地。目前各國及地方政府逐步出臺元宇宙相關政策，城市館、展覽館、主題館、企業館等及文旅演藝活動均有望成為虛擬文創類項目最先落地的應用場景。關注展館創意設計龍頭【風語筑】、文旅活動創意設計龍頭【鋒尚文化】等。 （2）我們長期看好游戲行業基本面，短期政策監管趨嚴有望推動游戲行業厚積薄發。從布局時點上，重點把握版號發放前后，目前游戲公司股價已經歷深度回調，版號發放前存在短期博弈價值，版號發放后確定性確立，具備長期投資價值。關注具備精品研發能力、手握端游《誅仙世界》的【完美世界】；強運營能力、已驗證精品游戲研發能力和出海發行能力的【三七互娛】；重研發、小而美的【吉比特】；擁有豐富產品矩陣，強風險抵御能力的【網易-S】、【騰訊控股】。 風險提示政策監管趨嚴超預期的風險、元宇宙發展進度不及預期、游戲公司流水下降幅度超預期等風險。

長協波動收窄，煤炭行業較高的盈利水平可以持續。 本周（2022年 2月 21日~25日），近日發改委發布《關于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知》（以下簡稱《通知》），我們對《通知》的解讀如下：1）長協波動范圍收窄，但對中樞價格預期影響有限。秦港 Q5500下水煤中長期交易含稅價格的合理區間為 570-770元/噸，較該價格范圍高低點價差為 200元/噸；此前的《2022年煤炭中長期合同簽訂履約工作方案（征求意見稿）》中給出的價格范圍是 550-850元/噸（含稅），高低點價差為 300元/噸，長協價格波動范圍收窄，價格穩定性進一步增強。 2）煤炭行業較高的盈利水平可以持續。根據《通知》 570~770元/噸的范圍計算，長協中樞價格為 670元/噸，與之前的 535元/噸相比價格提升 135元/噸，漲幅 25%，說明煤炭行業的盈利中樞提升。此前也要求實現長協全覆蓋，長協量增加，但是價格波動減弱，對應盈利穩定的持續性增強。 3）出礦價格合理區間的制定影響有限。 2月長協價為 725元/噸，考慮運費及裝卸費等，晉陜蒙的長協出礦價格均處于合理期間內，整體影響有限。 需求釋放，價格反彈。 據煤炭資源網，產地煤礦復工復產良好，產地供應穩定。 而下游復產復工帶動需求快速恢復，電力用煤、化工用煤等需求持續釋放，但鐵路拉運以長協為主，現貨資源仍然緊缺，推動價格反彈。 焦炭基本面有望好轉，價格有望偏強運行。 據煤炭資源網，近期下游需求快速恢復，北方鋼廠高爐開工率已經恢復至較高水平，剛性補庫存需求較強。但供給端雖然隨著冬奧會結束環保限產有所松動，但由于煤價上漲較快，焦化廠里人微薄，增產動力不足，供給短期持續偏緊，價格有望偏強運行。 焦煤價格有望偏強運行。 據煤炭資源網，下游焦、鋼企業廠內焦煤庫存處于低位，對原料煤需求較好，且部分焦鋼企業限產幅度仍有減弱的預期下，對原料煤采購積極性增加。受此影響，煤礦出貨良好，焦煤市場整體情緒良好。綜合來看，預計短期內焦煤價格穩中偏強運行。 投資建議：1）盈利穩定高現金流的公司有望迎來價值重估，建議關注晉控煤業、山煤國際、中國神華、陜西煤業。 2）傳統能源企業向新能源轉型拉開序幕，推薦電投能源，兗礦能源。 3）焦煤板塊有望受益于基建投資帶動的需求增長，建議關注淮北礦業，潞安環能，平煤股份，山西焦煤。 風險提示：1）經濟增速放緩風險。 2）煤價大幅下跌風險。 3）政策變化風險。

周度核心觀點： 黃金珠寶延續高景氣度。據中國黃金協會發布數據， 2021年全國黃金實際消費量 1120.90噸，與 2020年同期相比增長 36.53%，較疫情前 2019年同期增長 11.78%。短期來看，國際動蕩局勢下，投資避險情緒推升金價；長期來看，產品端古法工藝升級刺激終端消費，價格端一口價黃金改克重變革促進定價機制透明化，隨著頭部品牌積極拓展下沉市場，市場集中度有望繼續提升。 上周行情回顧： 上周（2022.02.21-2022.02.25），商貿零售（中信）指數下跌2.16%，跌幅大于滬深 300指數 0.49pct。30個中信一級行業中商貿零售板塊排名第 19位。零售板塊子行業中，漲幅排名靠前的子行業分別是珠寶首飾及鐘表和貿易Ⅲ，漲幅分別為 2.60%和0.48%，其余子行業均下跌。商貿零售行業 PE 分位數大于滬深300，當前商貿零售行業 PE(TTM)為 88.47，處于 2005年以來從小到大的分位數為 97.15%；滬深 300PE(TTM)為 13.17，分位數43.66%。 本周重點推薦公司： 周大生：在省代模式推行+共同富裕背景下，公司發展迎新動能，維持買入評級。公司的護城河在于渠道優勢明顯，終端渠道盈利能力強，未來在省代模式助力下，拓店動力充足，有望實現全國化覆蓋，在低線市場占據明顯的卡位優勢。公司短期受益于消費復蘇帶來的婚慶市場需求釋放，長期受益于共同富裕+國潮崛起背景下行業集中度提升帶來的龍頭品牌紅利，潛在增長點在于電商業務快速發展與珠寶首飾子品牌的第二成長曲線。公司始終保持20%左右的高 ROE 水平，源于其較強的盈利能力。我們預計公司2021-2023年營收增速分別為 79%、34%、24%，歸母凈利潤增速分別為 39%、24%、17%，對應 PE 估值分別為 15X，12X，10X，維持買入評級。 投資建議： 維持商貿零售行業“增持”評級。 投資主線一：黃金珠寶延續復蘇態勢與高景氣度，我們持續推薦周大生，建議關注周大福、老鳳祥。 投資主線二：傳統新零售領域，倉儲會員業態如火如荼，建議關 注積極布局倉儲店業態的盒馬（阿里巴巴）、永輝超市、家家悅。電商新零售領域，直播及店鋪自播快速發展，社區團購呈現馬太效應，建議關注抖音電商、阿里巴巴、拼多多。 投資主線三：共同富裕背景疊加流量見頂現狀，互聯網企業競爭白熱化，建議關注監管風險小，以零售為王重履約效率，以供應鏈優勢高筑護城河的京東集團。 風險提示： 疫情反復；宏觀經濟不景氣；行業競爭加劇。

鄂州機場建設迅速，中短期內業績釋放可期。2月 21日，鄂州市委書記孫兵在湖北國際物流核心樞紐項目建設鄂州指揮部指揮長會議上強調緊盯“3月底試飛、6月底開航、11月底開啟貨運功能”三個關鍵節點，確保鄂州花湖機場如期建成并早日投產。2月 24-25日，鄂州花湖機場飛行程序成功通過民航中南地區管理局組織的模擬機驗證，建設迅速且進展順利。在完全投產后，鄂州花湖機場可結合當地鐵路、公路等運輸網絡深入多式聯運，且將推動順豐航空運輸網絡向軸輻式轉化，從而促進線路優化以及運輸效率提升，為順豐控股打開單票成本下行空間。在此基礎上，位于武漢東西湖區十二支溝的武漢順豐豐泰產業園將于今年 4月建成投產，占地面積 244畝，總建筑面積近 21.5萬平方米，包括智能分揀中心、智能云倉中心、現代冷運中心、企業運營中心、綜合配套中心5大單體建筑，預計成為華中領先的智慧物流服務基地，并與鄂州花湖機場聯動實現二級配送，增加業務需求來源并進一步強化業績增長活力。 政策推進疊加電商合作，快遞下鄉再度發力。2月 22日，中央一號文件發布，指出促進農村消費擴容提質升級，加快農村物流快遞網點布局，實施“快遞進村”工程，鼓勵發展“多站合一”的鄉鎮客貨郵綜合服務站、“一點多能”的村級寄遞物流綜合服務點，推進縣鄉村物流共同配送，促進農村客貨郵融合發展。同日，郵政集團副總經理溫少祺會見拼多多高級副總裁文學一行，雙方在 2020年 9月簽訂的戰略合作協議基礎上，進一步加深全面戰略合作達成一致，進一步強化農村電商和農村寄遞物流融合發展。疊加前期中央經濟會議指出全面推進鄉村振興，提升新型城鎮化建設質量，對快遞行業而言，鄉村振興將帶來重要增量業務，同時消費韌性的維持將保障業務需求穩定增長。目前鄉村振興力度強化下中部、西部地區快遞增速逐步上浮，預計鄉村振興疊加快遞下沉為快遞行業帶來另一重要增長點，支撐行業長期良態發展。 風險提示：電商旺季下網購需求后續釋放不及預期；快遞行業單票收入改善情況不及預期；快遞服務市場需求不及預期；各公司財務改善不及預期。

危廢試點、污水處理政策加速推進。1.二月二十四日，生態環境部發布關于開展小微企業危險廢物收集試點的通知�！锻ㄖ�》提出有關生態環境部門需要對收集單位進行嚴格審查；將行政區域內危險廢物年產生總量 10噸以下的小微企業作為收集服務的重點，同時兼顧機關事業單位、科研機構和學校等單位及社會源；強化對于危險廢物收集、儲存、轉移全過程監管；引導建設一體化危廢處理機制。試點的逐步開展有望進一步打開危廢回收需求空間，利好危廢龍頭企業。推薦關注：1）在手項目豐富，技術壁壘強的危廢處臵公司浙富控股;2）危廢、垃圾焚燒在手優質項目多，投產加快的高能環境。2.多省市發布水處理政策，利好污水再生企業。各省市集中發布政策支持污水處理、提出污水處理設施建設目標。內蒙古：加強黃河流域污水治理水平；江西�。簩�鄱陽湖進行生態步長；湖南�。航y籌城鄉污水集中處理設施及配套管網建設，保障正常運行，提高城鄉污水收集處理能力；重慶市：預計在十四五”期間，新擴建 15個處臵項目、新增處臵能力 3170噸/天，全市無害化處臵能力達 9007噸/天，滿足 6710噸/天的污泥無害化處臵能力。政策支持力度大污水處理空間有望迎持續增長，利好龍頭水務企業。推薦關注 1）估值及股息率具備吸引力的洪城水業；2）全球一流膜設備生產制造商和供應商碧水源。 新增貸款超預期，單月新增規模創歷史新高。根據國盛宏觀統計，2022年 1月新增人民幣貸款 3.98萬億，預期 3.77萬億，去年同期 3.58萬億；新增社融 6.17萬億，預期 5.45萬億，去年同期 5.19萬億；社融存量增速 10.5%，前值 10.3%；。2022年以來信貸社融顯著高于市場預期，中長期貸款時隔 6個月首次同比多增，社融存量增速連續 3個月回升，均指向穩增長政策不斷發力、寬信用正在路上。環保企業迎來市場信貸結構進一步優化、經濟預期有所回暖的融資市場。 估值見底，關注穩定的運營類資產及基本面反轉的公司。過去三年環保板塊表現低迷，估值、持倉等仍均處于低位，環保 REITs 的出臺提供新的權益性融資工具，城鎮污水、垃圾處理，固廢危廢處理等污染治理運營為重點發力行業，看好技術優勢強、壁壘高的企業，1、成長性、確定性較強的垃圾焚燒公司，關注偉明環保（ROE行業領先、訂單充足）、瀚藍環境（增長穩健，估值優勢明顯）；2、在手項目豐富，技術強壁壘高的危廢處臵公司，關注浙富控股（危廢新龍頭、全產業鏈布局）、高能環境（受益融資改善的土壤修復龍頭）；3、價值有望重估的水務公司，關注洪城水業（江西污水市場潛力大，估值及股息率具備吸引力）。 行業新聞：1）河南省“十四五”現代能源體系和碳達峰碳中和規劃；2）《中共中央、國務院關于做好 2022年全面推進鄉村振興重點工作的意見》。 板塊行情回顧：本周環保板塊表現一般，跑贏大盤，跑輸創業板。上周上證綜指漲幅為-1.13%、創業板指漲幅為 1.03%，環保工程及服務跌幅為-1.12%，跑贏上證綜指 0.01%，跑輸創業板 2.15%；公用事業漲幅為 1.96%，跑贏上證綜指 3.09%，跑贏創業板指 0.93%。監測（-1.69%）、大氣（2.29%)、水處理（-1.75%）、固廢（-0.60%）、水務運營（-3.47%）、節能（3.82%）。 風險提示：環保政策及督查力度不及預期、行業需求不及預期。

家居： 本周索菲亞順利召開櫥柜上市暨整家定制套餐發布會，會上公司推出39800重磅整家套餐，套餐具備“全大牌、全剛需、全品類”的頂級配置。 我們認為這是劃時代意義的套餐，不僅意味著行業的整家定制趨勢已經形成，更意味著索菲亞正在進入全新的、正確的、重拾增長性的戰略發展階段。我們認為 2022年家居供給側的變化將比需求側更值得關注，在定制與軟體融合銷售的趨勢下，對品牌商、經銷商的綜合能力要求更高，競爭門檻將明顯提升，行業格局有望迎來邊際優化，整體依然看好綜合能力顯著領先的歐派家居、顧家家居以及深度變革成果將逐步顯現的索菲亞。 造紙： 成本支撐+供需邊際改善，基本面回暖帶動板塊估值修復。在學汛帶動文化紙需求邊際回暖的催化下，進口端壓力減弱，以白卡紙為代表的部分紙種在海外能源&不可抗力壓力下價格優勢顯現，出口端表現旺盛，推動供需格局進一步改善向好。此外，受成本&供給端壓力影響，木漿價格不斷攀升， 支撐紙企提價落地順利， 我們認為行業已逐步從底部進入回暖期， 看好板塊噸盈利向上帶來的估值修復行情。 新型煙草： 霧化板塊方面，海外目前整體運營環境較為理想，而國內市場近日國家四部門聯合聯合開展針對向未成年人銷售電子煙和“上頭電子煙”等新型毒品違法犯罪的專項清理整治工作，為后續監管政策落地奠定基礎。整體來看，目前國內市場仍處政策等待期，多數品牌主動減產，謹慎運營，這一措施有利于經銷商、終端低庫存運營，穩住價格體系，為長期良性經營打下堅實基礎。 HNB 板塊方面，整體國內 HNB 行業良好發展預期未變，目前仍處于政策等待期。 消費輕工： 自 2021H2以來，傳統文具行業受疫情、雙減政策影響，產業鏈備庫意愿+下游需求受影響導致業績階段性程，伴隨產業鏈庫存消化+小學汛催化下動銷邊際好轉趨勢顯現，看好文具龍頭企業晨光文具通過產品結構策略和渠道結構調整積極修復增長， Q1起看好逐季修復改善，中長期在拓品類、結構優化的成長邏輯下能力邊界有望不斷延展。新業務科力普、九木有望在高成長的基礎上進一步提升增長質量，保證中長期成長動力投資建議 家居：推薦歐派家居（整裝業務&平臺化）、顧家家居（內銷份額集中&外銷利潤彈性）、索菲亞（自身多方面正改善，估值修復空間較大）。 造紙： 推薦仙鶴股份，一次性能源成本沖擊已過， 2月、 3月重點紙品已連續發布 500元/噸/次漲價函，首批提價落地順利，需求高景氣+產能擴張支撐成長邏輯，當前 PE 估值僅 15X。 風險因素 國內消費增長放緩的幅度和時間超預期；地產銷售進入較長時間大幅萎縮的狀態； 原材料價格上漲幅度和時間超預期；匯率大幅波動。

每周一談：銀行發行房地產并購債券助力風險化解事件：2021年 12月 20日，央行、銀保監會出臺《關于做好重點房地產企業風險處置項目并購金融服務的通知》，鼓勵銀行穩妥有序開展并購貸款業務，重點支持優質的房地產企業兼并收購出險和困難的大型房地產企業的優質項目。 2022年初以來，多家銀行響應號召計劃發行房地產并購主題債券，已公布計劃的規模合計約 280億元，銀行對于房企并購資金需求的支持，有助于風險化解。 1月 21日，浦發銀行完成了 50億元房地產項目并購主題債券簿記建檔，這是金融機構發行的首單房地產項目并購主題債券。 1月 27日，廣發銀行公告稱計劃于近期發行 50億元房地產項目并購主題債券，募集資金專項用于房地產項目并購貸款投放。 2月 15日，平安銀行公告稱計劃于近期啟動首期 50億元房地產并購主題債券的發行，募集資金專項用于房地產項目并購貸款投放。 2月 17日，興業銀行公告稱根據市場需求和業務發展需要，計劃發行不低于100億元的房地產并購主題債券。 2月 24日，上海銀行公告稱計劃于近期啟動金融債券發行事宜，并發行 30億元房地產項目并購主題債券，募集資金專項用于支持優質房地產企業兼并收購出險和困難的大型房地產企業的優質項目。 在政策的鼓勵下，房地產并購融資加速落地。招商銀行于 1月分別授予華潤置地 200億元、華潤萬象生活 30億元并購融資額度，專用于華潤置地和華潤萬象生活并購業務，2月招商銀行授予大悅城控股 100億元并購融資額度用于并購業務。房地產并購的加速落地，有望幫助房企加速風險出清，銀行資產質量將得到提升。 投資策略：隨著政策執行逐漸落地，房地產政策寬松預期逐漸升溫，經濟穩增長預期得到強化，銀行資產質量預期將得到提升。建議關注基本面優秀、年報超預期的銀行，比如：郵儲銀行、招商銀行、平安銀行、興業銀寧波銀行、常熟銀行等。 重要動態：2月 21日，興業銀行公告稱 2022年 1月 13日至 2月 18日，公司部分子公司、分行及總行部門負責人(包括其配偶、子女)以自有資金從二級市場自愿買入公司股票 1693.29萬股，成交價格區間為每股人民幣 20.36元至 23.08元。 市場回顧： 板塊&個股表現：本周銀行板塊下跌-3.68%，跑輸滬深 300指數 2個百分點。銀行漲跌幅排名 23/30。其中國有銀行下跌-3.28%，股份制銀行下跌-3.67%，城商行下跌-4.09%，農商行下跌-4.03%。具體個股方面，蘇州銀行（-0.56%）、民生銀行（-1.51%）、滬農商行（-1.63%）跌幅最小，常熟銀行（-6.61%）、寧波銀行（-5.86%）、杭州銀行（-5.67%）跌幅最大。 北向資金流向：北向資金本周累計凈流出-64.13億元，本月累計凈買入 19.33億元，年初至今累計凈買入 187.07億元。其中銀行板塊本周累計凈流出-30.59元，排名 29/30。具體個股方面，郵儲銀行、南京銀行、常熟銀行獲最多凈買入。陸股通持股比例方面，平安銀行（9.24%）、招商銀行（8.19%）、郵儲銀行（7.91%）陸股通持股占流通 A 股比例最高。 風險提示：政策風險；宏觀經濟復蘇不及預期風險；全球新冠疫情持續惡化風險。

浮法玻璃價格持續上漲， 22Q2需求有望達到小高峰本周浮法玻璃國內均價環比上周上漲2.30%，加工廠訂單跟進不足，浮法廠交投轉弱，廠商庫存4124萬重量箱，較上周增加314萬重量箱，周內產能為173925t/d，環比減少450噸。本周成本端純堿、燃料價格穩中有漲，原片價格企穩，浮法玻璃利潤增速趨緩。我們認為后續若地產資金邊際改善，浮法玻璃需求端仍有望出現短期反彈，今年上半年有望迎來竣工小高峰。 光伏短期需求有所升溫，持續關注產能投放進度上周2mm、 3.2mm光伏鍍膜玻璃價格分別為19.2、 25元/平方米，環比持平。廠商庫存天數23.00天，環比上周下降4.61%。近期原料端價格穩中有漲，純堿市場高位運行，終端電站部分招標項目推進，短期需求有所升溫。中長期看未來若上游原材料價格回落，疊加政策推動，光伏裝機需求22/23年有望持續改善。供給側，上周光伏玻璃日熔量43410噸，環比增加2.84%， 22年光伏玻璃投產計劃較大，但推進情況一般，在當前價格下我們認為22年產能投放情況仍需觀察�？傮w而言，我們認為全行業平均利潤目前或仍處于底部區間，目前價格水平下部分小窯爐已無利可圖，我們判斷價格下行空間有限，后續若需求加速好轉，光伏玻璃價格仍有望階段性調漲，繼續看好龍頭公司未來量價齊升的邏輯。 繼續推薦光伏玻璃龍頭，浮法龍頭具備中長期投資價值光伏行業需求有望邊際改善，玻璃龍頭成本優勢顯著，產能端具備高成長性，推薦【信義光能】（與電新聯合覆蓋）， 【福萊特】（與電新聯合覆蓋）、困境反轉角度推薦【亞瑪頓】。浮法玻璃價格與利潤隨短期仍在向下，但浮法龍頭股價已大幅調整，考慮均衡狀態下其浮法業務的盈利與估值，以及光伏等新業務帶來的額外成長性，我們認為當前浮法龍頭已具備較好的中長期投資價值，持續推薦【旗濱集團】， 【信義玻璃】， 【南玻A】；玻璃新材料角度， UTG原片突破國外壟斷，國產替代后產銷有望快速增長，持續推薦【凱盛科技】（與電子組聯合覆蓋），藥用玻璃國產替代邏輯下，推薦中硼硅藥用玻璃頭部企業【山東藥�！浚ㄅc醫藥組聯合覆蓋）。 風險提示： 原材料普漲導致地產、光伏等下游需求延緩超預期；浮法產能及產能利用率提升超預期。

地區事件短期催化，長期基本面驅動：俄烏地區沖突爆發，本周申萬國防軍工板塊上漲 3%、連續兩周上漲，在年初大幅回調以后，板塊逐漸企穩回升。亞太地區同樣面臨復雜政治格局，美方近日發布《美國的印太戰略》報告；2月 26日，美“約翰遜”號導彈驅逐艦過航臺灣海峽并公開炒作，東部戰區組織兵力對美艦過航行動全程跟監警戒，戰區部隊隨時保持高度戒備。地區事件作為短期催化，對市場情緒有一定影響；長期來看，軍工板塊行情仍將由基本面驅動，加速新型裝備發展、保障戰斗力快速生成，“十四五”期間板塊成長性明確。 航空工業召開改革三年行動例會：2月 24日，航空工業在北京召開深化改革領導小組辦公室會暨改革三年行動 2022年第一次月例會。會議肯定了集團公司 2021年改革三年行動進展成效，超額完成“三年行動任務 80%以上”的年度目標；混合所有制改革工作穩慎推進，形成“144558”混改思路和工作體系，2021年推動 7家商業一類和 2家商業二類企業完成混改主體工作，融資超過 15億元。確定了 2022年集團公司改革三年行動的任務目標，確保一季度完成中國特色現代企業制度改革，上半年全面完成三年行動各項任務，在今年年底前完成收尾工作，實現全面勝利收官。 產業鏈景氣擴張傳導有序，板塊企穩配置價值凸顯：軍工板塊開年在市場情緒等因素影響下，出現大幅回調，長期景氣擴張邏輯不變。下游企業預收款項驗證大額訂單落地，將沿產業鏈向上游、中游有序傳導�！笆�四五”期間配套企業需求放量確定性強，民營龍頭業績將更具彈性。中證軍工指數估值為 64倍，處于歷史 PE 的 33%分位值，看好當前位置下板塊配置價值。 把握航空裝備投資主線，軍工電子自主可控成長性高：1）主機廠合同負債+預收款項驗證，航空產業鏈增長將持續兌現。業績傳導有效，從主機廠與發動機系統，到機體系統與零部件，再到上游原材料板塊，全產業鏈景氣度確定性強。主機廠關注中航沈飛、中航西飛、洪都航空、中直股份、航發動力；機體系統關注中航機電、中航電子、航發控制、北摩高科；航空零部件關注中航重機、派克新材、航宇科技、愛樂達；金屬材料關注西部超導、寶鈦股份、鋼研高納、圖南股份等。 2）導彈武器裝備確定性受益于實戰化軍事訓練，高端裝備領域軍用電子自主可控帶來高成長性，關注天箭科技、雷電微力、中航光電、航天電器、振華科技、鴻遠電子、富吉瑞等。 風險提示：軍費投入力度不及預期；裝備研發進展及采購進度不及預期；軍工采購價格下降；行業競爭加劇。

宏觀：俄烏沖突爆發，或將加劇歐美各國通脹壓力。國外：2月24日俄羅斯對烏克蘭采取軍事行動，局勢動蕩或導致國際能源和糧食價格上漲，將進一步加劇美歐各國通貨膨脹壓力。國內：住建部表示保持房地產市場調控政策的連續性和穩定性，促進房地產業良性循環和健康發展，努力穩地價、穩房價、穩預期。 鋼鐵：發改委調節鐵礦石、煤炭價格，鋼企成本端或受益。本周螺紋鋼產量環比明顯上升6.86%，消耗量環比大幅上升46.78%。本周鋼企復產繼續，根據Mysteel數據，本周長流程螺紋鋼產能利用率為68.6%，環比微幅下降0.28PCT。國家發改委維護市場正常秩序，保障鐵礦石、煤炭價格平穩運行或將使鋼企在成本端受益。 新能源金屬：新能源汽車需求高漲，鋰鈷鎳價格齊升。鋰方面，本周國產56.5%氫氧化鋰價格為41.55萬元/噸，環比大幅上升11.54%；國產99.5%電池級碳酸鋰價格為46.4萬元/噸，環比明顯上升5.94%。本周MB標準級鈷環比小幅上升，四氧化三鈷環比微幅上升。鎳方面，本周LME鎳現貨結算價格為26105美元/噸，環比明顯上升6.55%。 工業金屬：冬奧會后，華北地區鋁加工企業陸續復產。本周銅冶煉廠TC/RC環比明顯上升，全球精煉銅產量、原生精煉銅11月產量環比微幅下降，電解鋁12月開工率維持高位為89%，環比小幅上升0.93PCT；庫存方面，LME銅庫存環比小幅上升，LME鋁庫存環比明顯下降；價格方面，本周LME銅現價環比微幅下降0.32%，LME鋁現價環比小幅上升0.99%；盈利方面，本周新疆、山東、內蒙電解鋁盈利環比下降。 金：烏克蘭局勢惡化，避險情緒推高金價。本周COMEX金價環比小幅下降0.56%，黃金非商業凈多頭持倉數量環比大幅上升13.83%；本周美國10年期國債收益率為1.97%，環比微幅上升0.05PCT。 鋼：普鋼方面，建議一方面關注噸鋼碳排放強度、噸能耗較低的上市公司，建議關注注中信特鋼(000708，買入)、方大特鋼(600507，未評級)、華菱鋼鐵(000932，買入入)，另一方面關注PB較低的上市公司，如馬鋼股份(600808，未評級)、新鋼股份(600782，未評級)、鞍鋼股份(000898，未評級)、太鋼不銹(000825，未評級)；特鋼方面，建議關注新能源核電、風電的特材供應企業，如中信特鋼(000708，買入入)。 新能源金屬：建議關注贛鋒鋰業(002460，未評級)、永興材料(002756，買入)、鹽湖股份(000792，未評級)等鋰資源豐富的企業。 銅：建議關注礦端擴張的紫金礦業(601899，買入)；及鋰電銅箔生產企業：嘉元科技技(688388，未評級)、諾德股份(600110，未評級)等。 鋁：建議關注布局綠鋁的云鋁股份(000807，未評級)、明泰鋁業(601677，買入)，及高端鋁材企業南山鋁業(600219，未評級)。 金：建議關注行業龍頭紫金礦業(601899，買入)、山東黃金(600547，未評級)、盛達資源(000603，未評級)等風險提示宏觀經濟增速放緩；原材料價格波動